但去杠杆的过程是缓慢的，从1990年金融危机开始，到2004年银行不良率首次降到3%以下，日本花费了14年。
从上世纪末开始，千百年来反复出现以致已经被引为定理的一些货币现象开始消失或改变了。美元就是由于可以交换最多的商品，成为所有货币中流动性最好的黄金。
但央行公布的社会融资中，只有6%是股本，其余94%都是来自银行贷款（陈元，2018）。2）利用美国的廉价资本。而只有广泛的稀缺性才能赋予充当货币的商品以足够的流动性（或称领受性）。世界上曾经有哪一个国家靠打压市场房价解决过住房问题？ [8]我和周颖刚老师就提出过一个股票市场改造计划，赋予养老金、社保基金资本一级市场垄断保荐权，然后直接购买上市股票原始股，社保、养老金通过在资本市场购买股票的形式孵化政府鼓励的先进制造业，由此央行就不是在窗口贷款，而是通过直接在公开市场购买企业股票释放流动性。美国GDP约20万亿美元，美联储的货币总量M1是3.69万亿美元，M2是14万亿美元，不到100万亿人民币不仅不能用来标度中国货币是否超发，反而解释了为什么美国独惧中国——因为世界上从来没有一个国家创造的流动性曾经超过美国。
中美围绕着贸易顺差带来的争端，也很可能会导致类似的货币效果（赵燕菁，2018）。空前规模的顺差没有导致货币输出国的萧条，没有导致保护关税增加，更没有导致战争，乃是拜布雷顿森林体系解体所赐。第四，养老金投资运营要落实功能监管。
创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念以创新为首，而创新发展以发达的金融市场为有力支撑。即使中央银行可以调控外在货币，但如果没有有效的监管作保证，外在货币投向何处、效率如何，这是中央银行无法控制的，也无法保证金融支持实体经济。党的十九大报告中，坚持新发展理念成为新时代坚持和发展中国特色社会主义基本方略的重要原则和组成部分。效率即社会资源能否得到科学合理地配置。
从货币政策取向看，高质量发展阶段，既要防止总需求短期过快下滑，也要防止放水固化结构性扭曲，推升债务和杠杆水平。要实现改善公司治理目标，银行、保险等金融机构必须借鉴产业投资基金做法，通过市场化的激励约束机制，遴选出合格适任的专业人才，而非简单直接参与。
国有金融资产控股公司行使出资人职能，能保证人格化的所有者代表，这对于解决出资人自身的激励约束，增强对代理人的监督和考核，都具有积极的作用。（一）正确认识金融业综合经营趋势 2015年11月，在关于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》的说明中指出，近年来，我国金融业发展明显加快，……特别是综合经营趋势明显。目前的国有资本管理以国家所有代表全民所有，是沿袭了计划经济时代公有制的实现形式，并不是公有制的唯一实现形式。综合经营通过业务多元化实现鸡蛋放进多个篮子，有利于发挥协同效应，实现高效率低风险。
按照家庭资产负债表的结构，30%的家庭金融资产将用于养老，资金规模大概60万亿元。既为地方政府提供融资、补充财力，又能实现资源优化配置，提高全要素生产力。不仅如此，分业经营也压抑了美国银行业国际竞争力，使得国际大银行在上世纪70-80年代主要集中于日本、德国，这也是美国1999年最终废除《格拉斯—斯蒂格尔法案》，以《金融服务现代化法案》取而代之的重要背景。上世纪80年代以来，科技的发展极大地提升了金融活动的效率，放大了业务协同的收益，降低了跨业经营的管理成本，从而推动综合经营成为金融业不可逆转的发展趋势。
第一，做实个人养老账户。一是要理顺中央地方财政关系，稳定地方财力和财权，培育地方主体税种，推动房地产税改革试点。
弹性即抵御冲击、自我修复的能力。市场机制的一个重要特征就是优胜劣汰、自主出清。
其中国有企业高杠杆与国有企业公司治理不完善密切相关。（三）财政与金融的关系 财政与金融关系的制度安排是现代经济体系的核心制度之一。迪瓦特旁（Dewatripont）和梯若尔（Tirole）等人的研究，将不完全契约理论引入金融监管，指出由于监管者容易受政治力量的影响，或被监管俘获而偏离公共利益的目标，因此监管的自由裁量权应与监管机构的独立性相匹配：对独立性较强、能将公共利益内化为自身目标的监管者，可以被赋予更多的相机监管的权力。过度刺激政策的另一后果是资产价格的上涨，从而进一步扩大贫富差距，这与全面实现小康的目标相违背。历史经验表明，扩大对外开放会加快金融市场既有缺陷的暴露，只有金融市场自身过硬，才能充分实现扩大开放所带来的福利改善、效率改进、竞争力提升等积极影响。投机融资（SpeculativeFinance）指融资主体预期的现金收入只能覆盖利息，尚不足以覆盖本金，必须依靠借新还旧。
应坚持问题导向，针对我国重点领域存在的灰犀牛问题，充分发挥金融治理的作用，服务实体经济转型、全要素生产率和竞争力提升。但实践中，我国市场化债转股偏离了债转股的本质，改善企业公司治理的作用没有充分发挥。
二是建立一级政府、一级财政、一级预算、一级税收权、一级举债权体系，各级政府的财政相对独立、自求平衡，放松中央政府对债务额度的行政性约束，发挥地方人大的约束作用，由地方人大自主决定发债的额度、期限和利率，提高地方政府举债额度，彻底打开地方政府规范融资的正门。一是从补充资本金的需求看，金融机构的作用难有替代。
同时，实施更具包容性的财税政策、产业政策，营造公平竞争环境，创新垄断行业与民间资本合作机制，避免只让出钱、不让发言的不平等合作方式，努力做到同股同权。莱文（Levine）、莫顿（Merton）等人提出的金融功能理论指出，早期金融功能主要体现在动员储蓄、便利交易、资源配置，随着经济发展对金融体系产生新的需求，金融体系功能相应拓展为公司治理、信息揭示和风险管理等。
六是有弹性的人民币汇率需要具有广度和深度的外汇市场。同时也要鼓励各地探索适合本地的房地产长效机制。与此同时，切实落实同股同权原则，解决好支持非公有制成分、鼓励民营、外商投资的关系，提高企业重大经营决策过程中的透明度，保护中小股东参与公司决策和利益分配的权利。进一步理顺财政部和央行之间的关系，政府债券发行应充分考虑对金融市场的影响和作用。
一是杠杆率上升速度较快，杠杆率上升速度与危机紧密关联。1933年美国出台《格拉斯—斯蒂格尔法案》限制美国金融机构多元化经营，是基于对大萧条教训的错误认识，并未给美国银行业带来安全，反而由于其业务被长期束缚而加剧了风险。
金融治理是国家治理体系的重要组成部分，应包括以下几个方面：市场化的利率体系在资源配置中发挥决定性作用，同时市场化利率放得开、形得成、调得了。最后贷款人流动性救助职能赋予了中央银行作为危机救助最后防线的重要地位。
《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》明确要求强化企业内部监督……健全以职工代表大会为基本形式的企业民主管理制度，加强企业职工民主监督。一国的金融模式与该国股权融资发达程度、市场竞争程度、法律体系、金融业综合经营程度等相关因素相匹配、相适应。
我国名义上采取统账结合的部分积累模式，但由于个人账户是空账，资金已被挪用于发放当期的养老金，实际上是现收现付制，在人口老龄化、劳动人口占比下降的背景下不可持续。破产后地方政府必须通过控制支出、增加收入以改善赤字和偿还债务，恢复财政可持续。以存款保险为例，建立之初存款保险主要是作为仅负责事后偿付存款人的付款箱，但经过金融风险的检验，纯粹的付款箱模式被证明是不成功的，其局限性在于仅承担事后买单的责任，而不具备事前监督的权力，权责明显不匹配，难以防范监管宽容和道德风险，导致处置成本高昂，无法有效地防范和化解金融风险。四是全国统筹，缴费的正向激励不足。
但过度依赖总需求管理维护宏观稳定，一方面破坏了市场机制在传递信息、形成激励、资源配置、收入分配等领域的基础性功能，另一方面也阻碍了政府在弥补市场失灵等方面更好地发挥作用，导致体制机制建设进展缓慢，结构性矛盾积小成大。截至2017年末，我国地方政府债务余额16.47万亿元，加上中央财政国债余额13.48万亿元，政府债务余额为29.95万亿元，政府负债率（债务余额除以GDP）为36.2%。
应该抓紧制定出台大幅放宽电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等领域市场准入的方案和政策措施，制定出台支持民间资本发展养老、健康、家政、教育培训、文化教育等服务的具体办法。庞氏骗局（PonziFirm），即融资主体的现金流什么也覆盖不了，必需出售资产或不断增加负债。
二是合理界定财政政策、货币政策各自边界，加强财政政策与货币政策的协调，形成政策合力。从学术思想史看，主要是受有效市场假说下中央银行单一目标单一工具（通胀目标制）学术思潮的影响。
